荷兰国际集团：美国通胀缓解和消费降温增加了降息的可能性

根据6月28日(周五)美国商务部发布的报告，美联储青睐的衡量美国潜在通胀的指标5月份出现减速。这支持了美联储今年晚些时候降息。

数据显示，剔除波动较大的食品和能源项目的核心PCE月率上涨0.1%，这是六个月来的最小涨幅。而美国5月核心PCE物价指数年率增长2.6%，为2021年初以来的最低水平。经通胀调整后的实际个人消费支出月率增长0.3%，个人收入月率增长0.5%。

本次的PCE报告为寻求在未来几个月开始降息的美联储官员提供了好消息。在第一季度通胀数据比预期更差后，他们最近调低了今年的降息预期。 美联储密切关注除住房和能源以外的服务业通胀，后者往往更具粘性。

荷兰国际集团(ING)银行首席经济学家James Knightley在报告发布后评论。全文如下：

PCE月率上涨仅为0.1%，这给人们带来了希望，即第一季度的“热”数据已被牢牢地抛在脑后。美国消费者支出也在放缓，第一季度的增长速度将不到2023年下半年的一半。这些因素加在一起增加了美联储放松政策的可能性。

核心通胀环比增长通货膨胀率“低”至0.1%

5月份的个人收入和支出报告提供了一些鼓舞，表明通胀压力在今年头三个月出现过热后，正在再次缓解。核心个人消费者支出平减指数(CPI)是比美联储更愿意关注的CPI更广泛的通胀压力衡量指标)环比为0.1%，同比为2.6%。考虑到消费者价格指数(CPI)和生产者价格指数(PPI)报告的组成部分，这是意料之中的，但在今年出现了大量意外上涨之后，这让人松了一口气。整体指数(包括食品和能源)环比为0.0%，同比为2.6%，与预期一致。

看看未四舍五入的数字，核心通货膨胀的月环比变化实际上是“低”的0.1%，在小数点后3位的0.083%，尽管4月份从0.249%略微向上修正为0.259%，从而使其达到0.3%的月环比，这有点令人失望。不过，总体而言，这有助于证明通胀似乎有所好转，这很可能为今年晚些时候降息打开大门。

消费降温持续

家庭收入强于预期，名义收入环比增长0.5%，实际家庭可支配收入也增长0.5%。支出也有所回升，环比实际增长0.3%，而4月份的降幅为0.1%，第一季度的数据被向下修正。尽管如此，这一趋势似乎正在放缓。2023年下半年，美国消费者支出的实际年化增长率平均为3.2%，但假设6月份的实际月增长率为0.2%，那就意味着2024年上半年的年化消费者支出增长率仅为1.5%。因此，通胀和支出都表明，紧缩的货币政策正在给经济降温，并抑制物价上涨。

美联储不想造成不必要的经济低迷——从9月份开始降息

美联储认为，在中性利率在2.8%左右的环境下，货币政策处于5.25-5.50%的限制性水平。如果没有必要，美联储不希望引发经济衰退，如果数据允许它开始略微放松货币政策的限制，我们认为美联储将抓住这个机会，最早可能在9月份。要让官员们放心地采取这一行动，我们认为美联储需要看到三件事:

更多通胀压力缓解的证据。如果我们能在短时间内连续出现0.2%或更低的核心通胀率，这将是导致降息的必要因素，但不是充分因素。

更多证据表明劳动力市场疲软。失业率从3.4%下降到4.0%。如果失业率有说服力地上升到4%以上，并有更多证据表明工资正在降温，这也将有助于推动降息的观点——失业救济申请数据和疲弱的企业招聘调查表明就业市场正在走软。

消费者支出疲软。它一直是美国的主要增长引擎，但如上所述，从2023年下半年到2024年上半年，增长率已经减半。美联储需要看到这种情况持续到第三季度。疲弱的实际家庭可支配收入增长、数百万家庭在大流行时期积累的储蓄耗尽以及贷款拖欠率上升表明，许多低收入家庭的财务压力正在成为现实，这表明这种情况确实会持续下去。

如果这三种情况都出现，我们认为美联储将寻求将货币政策从“限制性”转向“限制性略低”，在9月、11月和12月的FOMC会议上降息25个基点。