特朗普政府政策变化对经济和货币政策轨迹影响有限

　　高盛首席美国经济学家戴维·梅里克尔(David Mericle)在报告中表示，共和党在华盛顿大获全胜后，一些关键政策变化预计将影响经济，美国GDP 2025年全年将增长2.5%。    收紧政策可能会使净移民人数降至每年75万，略低于疫情危机前每年100万的平均水平。此外，2017年的减税措施预计将全面延长，而不是到期，并将有适度的额外减税。

　　特朗普的政策将如何影响美国经济？

　　梅里克认为，在当选总统特朗普的领导下预期的政策变化可能会有重大影响，但这些影响不太会实质性地改变经济或货币政策的轨迹。

　　梅里克表示，“它们的影响可能最迅速地出现在通胀数据中。工资压力正在降温，通胀预期也回归正常。剩下的热通胀似乎落后于“追赶型”通胀，比如官方公布的房价赶上了新租户的市场租金所反映的水平。    (美国通胀走势，数据来源：高盛、美国商务部)

　　高盛研究预计，到2025年底，PCE核心通胀率(不包括关税影响)将降至2.1%。关税可能会将这一通胀指标推高至2.4%，尽管这只是一次性的价格水平效应。对特朗普第一届政府期间关税影响的分析表明，有效关税率每提高1个百分点，PCE核心价格就会提高0.1个百分点。

　　梅里克尔写道，“尽管我们尚未看到劳动力市场稳定的明确证据，但趋势就业增长似乎足够强劲，足以稳定并最终降低失业率，因为移民正在放缓。”过去两年，美国经济的增长速度超过了高盛对潜在GDP增长的估计，部分原因是移民激增提振了劳动力增长。明年，紧缩的就业市场预计将取代高移民的作用。

　　与此同时，预计政策变化将对未来两年的经济扩张产生大致抵消性影响。“关税和移民减少的拖累可能会在2025年早些时候出现，而减税可能会在更长的时间内刺激支出，”梅里克写道。

　　其他领域也可能出现政策变化，比如放松监管。但这些影响预计将主要出现在行业层面，而非宏观经济层面。

　　美国经济衰退的可能性有多大？    (美国衰退可能性 数据来源：彭博、高盛)

　　梅里克表示，根据高盛的研究，“随着令市场担忧的下行风险未能成为现实，对衰退的担忧有所消退，”未来12个月美国有15%的可能性陷入衰退，这与历史平均水平大致相符。

　　梅里克写道：“消费者支出应该仍然是强劲增长的核心支柱，受到坚实的劳动力市场推动的实际收入增长和财富效应的额外推动的支持。即使工厂建设热潮消退，商业投资也会回升。”

　　然而，经济也存在风险。10%的普遍关税将可能会将通胀推高至略高于3%的峰值，并打击GDP增长。

　　在债务-GDP比率接近历史最高水平、赤字远高于正常水平、实际利率远高于决策者在上一个周期的预期之际，市场可能会开始担心财政可持续性。

　　特朗普政府时期美联储的前景

　　高盛研究预计，美联储将继续将利率下调至3.25%至3.5%的最终利率(目前的政策利率为4.5%至4.75%)，这将比上一个周期高出100个基点。

　　这是因为高盛经济学家预计联邦公开市场委员会将继续上调其对中性利率(通常被认为是既不刺激也不减缓经济的利率)的估计。此外，非货币政策的顺风——特别是巨额财政赤字和弹性风险情绪——正在抵消利率上升对需求的影响。