CBOT持仓揭露真相：特朗普关税前，为何基金一边抄底大豆，一边抛弃豆粕？

周三(4月2日)，CBOT农产品期货市场在特朗普政府即将宣布新一轮关税的预期下剧烈波动。大豆、豆油受基金买盘推动显著反弹，玉米和小麦则因出口担忧与天气因素博弈呈现分化。本文结合最新持仓数据、基差变动及国际贸易动态，解析当前市场逻辑与未来方向。

根据观察，海外交易商估算的结果显示：

2025年4月1日当日，大宗商品基金：

增加CBOT玉米投机性净多头;增加CBOT大豆投机性净多头;增加CBOT小麦投机性净多头;增加CBOT豆粕投机性净空头;增加CBOT豆油投机性净多头。

最近5个交易日，大宗商品基金：

增加CBOT玉米投机性净多头;增加CBOT大豆投机性净多头;增加CBOT小麦投机性净多头;增加CBOT豆粕投机性净空头;增加CBOT豆油投机性净多头;

最新30个交易日，大宗商品基金：

增加CBOT玉米投机性净空头;增加CBOT大豆投机性净空头;增加CBOT小麦投机性净空头;增加CBOT豆粕投机性净空头;增加CBOT豆油投机性净空头。

具体变动数据见图表。

一、大豆及豆类产品：政策博弈下的结构性机会

持仓变动：4月1日商品基金大幅增持大豆净多头14000手，豆油净多头15000手，同时增加豆粕净空头2000手。近5个交易日，豆油净多头累计增加26500手，反映市场押注生物燃料政策利多。

基本面驱动：

1. 政策预期：EPA可能提高生物柴油掺混义务，直接刺激豆油需求。大豆压榨利润回升至1.30美元/蒲式耳(5月合约)，支撑盘面。

2. 出口隐忧：若进口国实施报复性关税，短期出口承压。当前进印尼等地进口需求稳定，CIF海湾大豆基差持稳于74-77美分/蒲式耳(5月合约)。

3. 压榨放缓：2月美国大豆压榨量189.0百万蒲式耳，环比下降11%，但豆粕出口疲软导致库存压力向粕类转移，豆粕期货跌至291.80美元/短吨。

后市展望：豆油受益于能源政策或延续强势，但需警惕关税落地后的获利回吐;豆粕受制于养殖需求疲弱，基差或进一步走弱。

二、玉米：出口与天气的双重压力

持仓变动：商品基金4月1日增持玉米净多头4500手，但30日累计净空头仍达114000手，显示中长期空头格局未改。

关键矛盾：

1. 出口萎缩：2024年对亚洲玉米出口暴跌80%，墨西哥成为最大买家(5.6亿美元)。特朗普关税言论加剧市场对拉美采购转向乌克兰的担忧，CIF海湾玉米基差回落至77美分/蒲式耳(5月合约)。

2. 物流瓶颈：俄亥俄河洪水威胁驳船运输，短期支撑现货基差，中西部部分终端报价上调15美分/蒲式耳。

3. 种植意向：USDA下调2025年小麦面积后，市场关注4月玉米种植面积是否超预期。

技术面：5月玉米合约突破4.60美元/蒲式耳关键阻力，但出口利空压制上方空间，短期或维持4.50-4.80美元区间震荡。

三、小麦：黑海竞争与北美干旱博弈

持仓变动：基金连续5日增持小麦净多头，4月1日净买入2000手，但30日净空头仍存26000手，反映空头回补性质。

市场焦点：

1. 俄乌局势影响：乌克兰3月谷物出口环比增5%至360万吨，黑麦低价继续挤压欧盟份额(本季软麦出口同比降36%)。

2. 美国国内减产：堪萨斯州小麦优良率49%，但俄克拉荷马州、得克萨斯州评级分别降至33%、26%，干旱或导致硬红冬麦单产下调。

3. 亚洲需求：日本招标采购12万吨美加小麦，但整体进口节奏缓慢，KCBT硬红冬麦期货反弹至5.62美元/蒲式耳后动能不足。

展望：若北美干旱持续，或触发天气升水，但全球供应宽松格局下，反弹高度受限。

四、未来趋势总结

1. 政策风险主导短期情绪：特朗普关税言论引发的贸易摩擦预期将持续扰动市场，尤其需关注进口国对美国大豆、玉米的反制措施。

2. 品种分化加剧：豆油受益于生物燃料需求，表现或强于豆粕;玉米受制于出口疲软，反弹空间有限;小麦则需观察北美天气与黑海出口节奏。

3. 基差与持仓背离信号：当前基金增仓与现货基差走强(如大豆)的品种更具韧性，而豆粕等持仓与基本面双弱的品种需谨慎对待。

市场即将进入北半球种植关键期，建议密切关注USDA月度报告及关税政策实际落地力度。