美联储第三个政策失误：在宽松和紧缩之间反复横跳

　　随着美联储一直在努力对抗通胀，市场正在改变对美国经济前景的看法。安联首席经济顾问Mohamed El-Erian警告称，1970和1980年代因政策“走走停停”导致通胀继续恶化的陷阱仍然存在，美联储可能会陷入这一风险。

　　El-Erian发文称，美联储若陷入这一陷阱，可能会引发另一轮过度的经济损失、金融动荡和更严重的不平等。

　　他批评美联储未能领导市场，反而落后于市场。他表示，一个消息灵通、对未来有可信愿景的美联储可以最大限度地降低金融市场破坏性超调的风险，增强政策前瞻性指导的效力，并提供稳定的锚，促进生产性实物投资和改善实体经济的运作。

　　然而随着今年上半年即将结束，美联储在过去12个月中已经两次落后于市场，并且是以一种严重的方式。

　　首先，美联储顽固地坚持其“通胀是暂时性”的错误描述，导致美国通货膨胀从去年11月底就变得根深蒂固。

　　其次，在对通胀的描述进行了迟来的修正后，美联储未能及时果断地采取行动，以至于在3月份美国通胀率超过7%的那一周，其仍在向经济注入巨大的流动性。

　　这两个失误导致通胀居高不下，5月份通胀率为8.6%，阻碍了经济活动，给市场带来了沉重的负担，并导致股票和国债市场大幅下跌。而上周的事态发展表明，现在可能会出现第三个失误。

　　市场对美联储低估通胀的威胁和未能及时改变政策立场的担忧是正确的。如今，市场认为，美联储的补救措施有可能让美国经济陷入衰退。这体现在，上周美联储主席鲍威尔在国会上称抗击通胀是“无条件”的之后，政府债券收益率大幅下降。

　　市场担心经济衰退风险增加是有道理的。尽管美国劳动力市场依然强劲，但消费者信心却一直在下降。随着商业信心指标的下降，人们越来越怀疑私营部门是否有能力为美国经济提供动力，度过这一阶段的高通胀造成的主要不确定性。

　　其他驱动需求的因素也受到威胁。财政政策已从扩张转向了收缩，出口正与日益疲弱的全球经济作斗争。因此，就不难理解为什么那么多人担心美联储的另一个失误会使经济陷入衰退。

　　除了破坏社会经济福祉和加剧令人不安的金融动荡之外，这样的失误还会损害对未来政策有效性至关重要的机构信誉。实际上，美联储的信誉已经受到了损害。

　　除了落后于经济发展之外，美联储还多次因其对通胀和就业的预测失误而受到批评，这是其双重使命的两个组成部分。

　　最近对美联储6月货币政策的怀疑反应就是一个例证。市场担心美联储会大举加息，但也不能排除其由于经济衰退的威胁而被迫在今年年底前逆转激进政策的可能性，当然，后者也不是什么好事。

　　还有另一种可能，美联储可能陷入宽松和紧缩政策的轮换模式，这会对经济和社会造成更大的破坏。

　　在这种情况下，缺乏可信度和合理预测的美联储将落入1970年代和1980年代经典的“走走停停”陷阱，目前许多发展中国家也面临着这一风险。当前，政策措施的目标似乎在较低通胀和较高增长之间横跳，但两者都收效甚微。El-Erian认为，在2023年，这两个问题将会加剧对美国经济繁荣的破坏和导致更严重的不平等。